Como mencioné en el Comentario Matutino del lunes (2 de febrero de 2026) , el cambio de página del calendario a febrero marca el comienzo de los días caniculares del invierno en América del Norte, los días caniculares del verano al sur del ecuador. (Para que conste, agosto se llama los días caniculares del verano en el norte, y dado que las estaciones tienen seis meses de diferencia entre el norte y el sur, febrero es igual a agosto y viceversa). Y dado que Brasil es el líder mundial en producción y exportación de soja, mientras que Argentina lidera la liga en exportaciones de harina de soja, febrero también es un mes clave para el mercado estadounidense de soja. Esto también es apropiado, ya que, como dice el viejo refrán, «La cosecha de soja se hace en agosto», o febrero, dependiendo de dónde se encuentre uno en relación con el ecuador
Analicemos el mercado estadounidense pieza por pieza, comenzando por su valor intrínseco de mercado, el Índice Nacional de Soja ($CNSI) . A finales de enero, el índice cotizaba a 9,9964 dólares, manteniéndose por encima de su precio mínimo anterior de 5 años de 9,7761 dólares a finales de enero de 2025. Pero no por mucho. Según la Ley de la Oferta y la Demanda, esto significa que los suministros disponibles de EE. UU. fueron los segundos más grandes en relación con la demanda de esos suministros en los últimos 5 años. Si no fuera por un repunte fabricado en el mercado de la soja de EE. UU. el otoño pasado, basado en titulares falsos de «acuerdos» entre EE. UU. y China, no hace falta mucho para imaginar que el índice seguiría funcionando por debajo de los mínimos de fin de mes de 5 años anteriores, como lo estuvo hasta septiembre pasado. Desde un punto de vista técnico, el precio clave al acercarse el final del mes es el mínimo mensual reciente de $9,6912 de diciembre de 2025. Un movimiento por debajo de esa marca, al cierre mensual, indicaría que el índice podría volver a probar su mínimo a largo plazo de $9,2034 de septiembre de 2025.
Junto con el bajo precio del Índice, el mercado base promedio nacional también se ha mantenido débil. A fines de enero, el cálculo llegó cerca de 64.5 centavos por debajo de los futuros de marzo y 77.25 centavos por debajo de mayo. El cierre semanal más bajo de 5 años anterior para la semana pasada también fue de aproximadamente 64.5 centavos por debajo de marzo con el cierre semanal más bajo anterior para la primera semana de marzo en 81.5 centavos por debajo de mayo. El resultado final es que la base sigue siendo bajista. ¿Por qué? La última actualización semanal de ventas y envíos de exportación, para la semana que terminó el jueves 22 de enero, mostró que EE. UU. está en camino de enviar 1.146 mil millones de bushels de soja durante el año comercial 2025-2026, un 38% menos que los envíos informados del año comercial pasado de 1.841 bb. Mientras tanto, la proyección de ritmo para la harina de soja estadounidense solo ha subido un 10% año tras año, mientras que el aceite de soja ha bajado un 54%. En cuanto a la molienda nacional, la demanda superó en aproximadamente un 8 % el ritmo del año pasado, lo que significa un consumo adicional de 200 mb de soja con respecto al año anterior. Si bien es sólida, no es suficiente para compensar la caída interanual de aproximadamente 700 mb en las exportaciones.
¿Qué nos dice el mercado? A finales de enero, el diferencial de futuros de marzo-mayo cubría el 47% del carry comercial total calculado, en comparación con el 49% de finales de diciembre y el 56% de la edición de 2025 del diferencial de la misma semana del año pasado. Los diferenciales de futuros de mayo-julio fueron del 52% (finales de enero de 2026), 49% (finales de diciembre de 2025) y 53% (finales de enero de 2025). En resumen, las perspectivas comerciales para la soja estadounidense hasta la primavera de 2026 son prácticamente las mismas que las del año pasado.
Aquí es donde las cosas se ponen interesantes. Si la oferta y la demanda de EE. UU. son aproximadamente las mismas de cara a la temporada de siembra de 2026 que el año pasado, ¿qué sucede si EE. UU. siembra más acres de soja? Recordemos que en diciembre pasado, en su informe Baseline, los contadores del USDA calcularon el área sembrada de soja de EE. UU. en 2026 en 85,0 millones de acres (ma), un aumento de 3,8 ma (4,7 %) con respecto a la cifra reportada de 2025 de 81,2 ma. (Tenga en cuenta que la cifra de 2025 fue 6,2 ma (7,0 %) menor que la de 2024). La cifra de maíz llegó a 95,0 ma, una disminución de 3,8 ma (3,9 %) con respecto a 2025. Esto significaría que, si bien se espera que EE. UU. tenga amplios suministros que se transfieran de este año comercial al próximo, se proyecta que la producción total sea mayor que los 4,262 bb reportados el año pasado.
¿Qué opina el mercado? Empecemos con el diferencial de futuros de la nueva cosecha (nov.26-ene.27), que cubría el 42 % del carry comercial total calculado a finales de enero, en comparación con el 38 % de finales de diciembre. El diferencial (nov.25-ene.26) cubría el 43 % del primer cierre semanal de marzo de 2025, antes de fortalecerse hasta cubrir el 71 % del último cierre semanal de septiembre. De nuevo, la situación parece similar en este momento. Y aunque sigo escuchando de gente del Medio Oeste y las Llanuras que habrá más hectáreas sembradas con soja en 2026 debido a los costos de los insumos del maíz, el diferencial de futuros de soja (nov.26/dic.26) sigue favoreciendo al maíz. En teoría. Al cierre del viernes pasado, el diferencial tenía un cierre semanal promedio de 22 semanas de 2,34. De los 10 años anteriores, el más cercano en 22 semanas fue 2022, con 2,33. Ese año, según se informa, los productores estadounidenses plantaron 87,5 millones de toneladas de soja, un aumento fraccionario respecto de 2021, y 88,2 millones de toneladas de maíz, un 5,1 % menos que el año anterior.
Al momento de escribir este artículo, el panorama para el mercado estadounidense de soja parece claro. China espera ver cómo evoluciona la cosecha brasileña durante febrero, mes que incluye las vacaciones de Año Nuevo de una semana, antes de comprometerse a enviar los 226 millones de toneladas de soja estadounidense que tenía registradas al 22 de enero. Si observamos que los diferenciales de futuros, tanto de la cosecha anterior como de la nueva, comienzan a cubrir una mayor parte del carry comercial completo calculado, tendremos una buena idea de que esos bushels no se enviarán en barco a China. Watson también lo notará, lo que significa que parte o la totalidad de su posición neta larga en futuros de 57.430 contratos podría liquidarse. Y si ambos lados del mercado están vendiendo, comerciales y no comerciales, el resultado final es fácil de predecir.
Veamos cómo se desarrolla febrero.